SABI'S書蟲隨筆

商品交易靠研究和觀察得到紅利，他會觀察和考慮各種情況，而且跟任何人知道的一樣多。他不需要預防內線交易。在棉花、玉米和小麥市場，不會突然通過配股配息。長期而言，商品價格只受一種法則主導：供需的經濟法則。商品交易者的工作只是取得跟供需有關的事實，包括根目前與未來有關的事實，而不需要像作股票依樣忙者猜測十多種事情，這很吸引我。

當然在所有的投機市場都會發生相同的事情，盤勢的訊息一樣。對於肯花精神思考的人來說，這一點很清楚。他將發現，如果他問自己問題並考慮各種情況，答案將顯而易見。但是很多人根本不花時間思考，更別說找答案，很多人會拿一半的身家在股市冒險，但是考慮的事情，卻反而沒有像選擇一部汽車那麼多。

投資心理與迷障

市場一般投資人極容易犯下心理錯誤有兩個：

1. 掃雷—掃除阻礙思考的常識

• 人類不可能根除恐懼和其他原始天性，但是可以藉由在腦袋和肌肉裡輸入新的程式，好在緊急狀況發生時，由程式主動接管運作，而不被恐懼、貪婪或其他原始天性所轄持。
• 大腦可以透過訓練，不斷閱讀、思考、回測就是一種判讀力的鍛鍊，讓我們大腦更新作業系統。比如說經濟學的訓練，就是藉由一個又一個的數據來糾正直覺偏誤，而在長期的訓練之下，下次就不會容易被表象和感受給說服。
• 投資三大因子和一個隱藏加分：「本金、報酬率、時間」，還有加上投對胎。
• 投資概論，大道至簡：市值型ETF
• 有策略才能臨危不亂，第一個方法就是建立正確理財觀念和加強自己的資訊判斷力。這也許慢，但是路卻走得長久且穩當。第二個是規劃策略。如何配置安排、要多少科技股/傳產股、國內外比例為何、是否需要債券降低波動，另外，也要依照自己收入來規劃選定是每季、每半年、還是一年投入一次。有策略後，遇到恐慌時才能臨危不懼。
• 藉由新的同溫層擺脫舊有同溫層。進入新的（甚至是敵對）同溫層，正是把敵人變成自己人的關鍵。在新同溫層中，持續交流與吸收新知，唯有不斷的練習與判別，我們的判斷力才得以校正，才能更精準。
• 輸家的人性弱點：一意孤行。唯一阻礙他學習的就是他受過的教育。要避免一意孤行最好的方法，當看見新的路、聽見新的消息，特別是與你的投資完全背道而馳時，請一定要訓練自己，不要一笑置之，要先從對方的角度來思考。
• 懷疑、了解、動腦：對於新知和相反意見，我們應該懷疑，更應該動腦去驗證，好得出自己的結論。例如放空機構會放出消息，說某家股票徹底被低估，如果手中持有這家公司股票，一定要花時間讀這些報告。就算看完，發現報告根本狗屁不通，能反而增加投資信心。反之，如果報告非常有說服力，那不就可以挽救投資悲劇。

1. 備糧—建構判讀的作業系統

• 觀念和知識應該都要動態靈活，隨著自己的狀態和能力調整。要注意避免攝食「加工知識」，應該攝取「原型知識」，例如巴菲特的訪問、股東信和13F報告。另外一個選擇資訊、知識的關鍵，則是可以多注意由大師操刀的「功夫菜」，很多「大師論大局」的文章都很推薦，霍華·馬斯克、瑞·達利歐或巴菲特等人，在每個時局變化分享出來的備忘錄、股東信和文章。You are what you eat.Garbage in garbage out.
• 不論是人生或投資，重點往往不是我們看見了什麼，而是我們沒看見什麼
• 要培養退一步看事情的能力，要問自己平常看得夠不夠多，才能在一頭熱時，退個幾步，讓自己能看見全局。要特別注意，看「很多」跟看「多元」是兩回事，要看多元，就是閱讀國內外很多券商和研究機構的報告。那些都是別人花時間整理的資料，你可以挑出與你投資標的相關的資料，再從訊息海中試著統整出自己的結論。當然不是每份報告都有收穫，但是從每份報告中獲取優點，補充新知，就已足夠。因為日積月累，點滴都是大能力的累積。
• 懂得防守+退後幾步來看之後，接下來就是考驗你能不能預見下一步？因為一但等局勢清楚後才進場，獲利空間已經大幅縮水。預判並提早佈局的投資不可能100%都正確，所以（1）不重壓、（2）分批投入進場（3）看錯認輸，這些風險概念都要有。
• 贏家的美德：樂觀、耐心、承擔風險。
• 樂觀但不是傻天真，不是初生之犢不畏虎，而是見識過老虎吃人還能鎮定。樂觀的出發點是建立在充分準備、遠見、熱忱、動機和逐步成長。即使步伐不大也沒關係，重點是持續地前進。因此，我在閱讀公司財報、年報和電話會議紀錄等財務和業績狀況時，特別看重業績指引Guidance和催化劑Catalyst。業績指引就是告訴投資人未來要做什麼，催化劑則是落實樂觀展望的加速器。例如引進新人才、開放新技術、政策改變帶來利多等等。
• 耐心，要翻倍不要翻車。人生就像雪球，重要的是找到濕的雪和長長的山坡。常常一心追求短線獲利，反而忘記投資的本質是買進一家公司未來的現金流。耐心就如同他的定義「不急躁、不厭煩。」若習慣將自己腦袋暴露在躁進的環境中，選擇追求快速的回饋和反應，會容易錯失長期目標，走上一條混沌道路。
• 行動，並承擔風險。也就是去執行上述的兩項特質：樂觀與耐性的實踐。評估基金投資時，大家會看夏普比率sharpe ratio和索提諾比率sorting ratio，兩者差別在於前者在意衡量整體走勢波動，後者則是聚焦於下檔的波動。我個人偏好後者，用下行時的波動標準差來評估一個基金的表現。你可以用索提諾比率套用在ETF或基金上。越高者代表承受相同單位下行標準差時帶來了報酬越好。
• 繫上質疑力這條安全帶：習慣性留空間讓自己腦袋轉一轉，面對標準答案也要大膽質疑，可能就轉出生機。
• 質疑是態度，求證是行動。要幫助我們質疑的第一步，要控制、慎選資料的來源，當我們慎選資料來源之後，更要有意識的做到求證這回事，質疑力就是求證，懂得求證的人，就能洞燭先機，避開危險。最後你會發現，我們可能不用比較會賺，長久下來少賠的人就是種賺了。
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1. 上陣—面對多變的市場

• 小額投入試水溫，靜靜參與，時間就是朋友。
• 無論看什麼書，學什麼技藝，最有價值的往往就是心法。了解葛拉漢如何看待財經世界的智慧，學習威爾德如何用數學算出指標，理解量化交易的一些策略為何會有效等，這才是我們向各種不同派別學習時，最值得帶走的禮物。
• 投資之前先認清自己是誰，用對帳單檢視自己，大概一季、半年左右審視一次即可。投資市場是很適合修身養性的地方，能長期獲利的投資人，往往就是不斷認清自己，並且願意不斷修正自己的人。
• 看清大跌的根本，清楚危機的本質（2020美股熔斷，不是某個企業或銀行所引爆的炸彈，也不是經濟發展陷入衰退），正是大師們敢危機入市的最大本錢。大師們在面對股市崩盤時，往往是見樹又見林。他們會先分析危機的真實樣貌、影響程度，好把慌亂的危機清楚釐清。然後，當決定要趁便宜入手股票時，也不會因為股市大特價或是太便宜就亂買。他們會避開跟危機最為相關的產業，並且買入被危機錯殺的優質企業股票。所以每一次的股市崩盤，對大師來說，都是財富的跳板。
• 以AI思考崩盤時的大數據：每一次的崩盤，都應該重新檢視自己的投資策略，看看自己先前是否被樂觀沖昏頭，然後進行修正。這才是贏家的智慧。做投資上，不用害怕犯錯，就連人工智慧也是在不斷輸入參數、不斷從辨別錯誤中，精進自己的判讀能力。所以犯錯，不用苛責自己，那就是學習的過程，把苛責、焦慮的情緒，轉而去研究自己的交易策略哪裡出錯？哪裡可以更精進？如何可以更鎮定？這些才是風險給我們的最好報酬。
• 我的上陣之路：
• （1）新手別開大車或飆速度、（2）再用功都是基本、持續基本的努力，且願意不斷的修正自己，兩者合而為一，才是貨真價實、投資人的最低門檻。（3）財經亂象多，莫把雜訊當訊號。（4）接受多元意見，持續修正自己。
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1. 學習第二層思考

第二層思考畢竟深入複雜，而且迂迴。

• 未來可能產生的結果會落在哪些範圍
• 我認為會出現哪些結果
• 我的看法正確的機率有多高
• 大家有哪些市場共識
• 我的預測與市場共識有多大的差異
• 這項資產的市價與市場共識認為的價格有多吻合？與我認為的價格呢？
• 價格所反應出的共識心態是過於樂觀還是悲觀
• 如果市場共識證明是正確的，那對資產有什麼影響？如果我的預期才是正確的，又有什麼影響？

要在投資這個零和世界中參與競爭時，必須先問自己是否處於領先地位的充分理由。想要比其他投資人表現更好，必須比市場共識更深入思考。你有這樣的能力嗎？問自己為什麼會成功？為什麼別人會失敗？她們的問題是出在選錯時機嗎？還是動靜有問題或不合理？

• 法人是資訊戰，散戶是持久戰
  

沒有認知優勢 不做任何決定

了解金融行為，目的是讓你「不慌」，了解國家讓你「不惑」，了解公司讓你「不賭」，再來了解個人讓你能「不急」投資

先定義「信用」（credit)跟「債務」（debt)兩個詞語。

「信用」就是購買力的給予。而若想取得這項購買力，就必須拿「返還信用的承諾」來交換，那個承諾就是「債務」。一般而言，藉由提供信用來賦予購物能力是一件好事，但是，快速的信用/債務成長究竟是好事還是壞事？答案取決於那些信用創作了什麼，以及，債務是如何返還（也就是償債的方式）

●如應對風險的態度從高點擺盪到低點，獲利或虧損的機會也會從高點擺盪到低點。當每件事都很順利，而且資產價格高漲時，投資人往往會認為未來是美好的，風險就像是他們的朋友，而且獲利很容易達成。每個人都有相同的感覺，意味者風險趨避並沒有包含在價格裡，因此他們是危險的。投資人就在應該增加風險趨避的時候，變得願意承擔風險。

 而且當事件變糟時，投資人也會有相同的狀況。他們認為市場就是會虧錢的地方，不惜一切代價要避開風險，而且虧損很可能會讓人沮喪。就像我在上一章最後描述的，在過度謹慎占上風下，(1)沒有人會接受任何樂觀結果參雜其中的可能性，而且(2)他們同樣不贊成有個「壞到不像是真的」的假設會出現的可能性。

外部損失與內在損失

內在損失是主觀的，是個人經驗來界定，換句話說，就是這項虧損對每個人的感受來說都不同。相反，外部損失並非是主觀認定或個人詮釋，他是一個客觀事實。肯塔基輸了這場比賽，看了球賽的人都可以告訴你是哪隊輸了，這個客觀事實不會因為你的感受或反應而改變，也不會因為誰的評價而有所不同。但是對球員來說，若將球隊的成敗跟自己的尊嚴連繫在一起，那麼這個外部損失就會被個人感受所取代，於是被內在化。

※風險的定義：報酬的變動範圍

風險risk是個滑不溜丟、極難掌握的概念。經濟學家對風險的的定義為：遭受傷害或損失的可能性。投資風險就是：原先證劵的預期報酬未能實現，而所握有的證劵價格可能下跌。但是學術家，將風險解釋為投資人對預期報酬大失所望的機會值，因此，衡量風險的辦法自然就產生了。財務風險就被定義為報酬的變異數variance或標準差standard deviation。長久以來，我們使用搭配的例證來說明這是甚麼意思。如果某一檔有價證劵的報酬不太可能和其平均(或預期)報酬率相差太多，我們就會說他低風險或無風險。反之，如果證劵的報酬年年變動很大(甚至有些年有大虧損)，我們則稱他為高風險。

※我們評估價值的方式，經常與價值無關

一、凡事都是相對的

護城河最重要的特質：他們是可能持續多年的事業結構性特質，不是競爭對手可以輕易模仿的。

最常被「誤判護城河」的是：優異商品、龐大市占率、卓越執行力、傑出管理者，而以下的護城河才是真的：

最佳(差)忠告

有人建議要找個「規模可變(scalable)」行業，即這種行業不是按時計算，從而收入不會受到你所投入的工作量之限制。這是一個非常簡單的區分行業方法，而且同樣方法還可以用來區別不同的不確定性─這引導我進入一個主要的哲學問題，一個歸納問題，此即黑天鵝事件的技術性名稱。

  在閱讀這本書之前，要先有個正確認知。許多人覺得判斷市場，就是在預測股市高低點甚麼時候到，他們在乎的是現在到高點了沒？甚麼時候市場要反轉？以上這些問題的答案，霍華‧馬克斯在一開始就說得很明白─我們不可能知道。

  也許有人會好奇，如果不能知道股票市場高低點，那麼研究市場週期還有甚麼用？雖然我們不能明確知道未來會發生甚麼事，但是透過週期研究，我們可以知道有那些事情可能發生、應該發生，以及可能發生的可能性。我很喜歡霍華‧馬克斯在這本書所用的比喻──假設在一個罐子裡有一百顆球，其中有黑球，也有白球。現在要從這個罐子裡拿出一顆球，你應該賭哪個顏色的球會出現？？

※二十二項錯誤思維

一、太在意短期的結果

對於蒙格來說，成功的投資只是他對於人生小心謀劃、專注行事的副產品。在本章正式開始之前，考慮到蒙格的方法十分複雜，接下來的內容不是在教讀者「怎麼做」，而是概述「他看起來是怎麼做的」。本文的目的是呈現蒙格主義的基本輪廓，介紹他在投資時運用的思維過程及投資重點原則。

  股市長期而言(至少就好公司來說)其實是一種「正和」遊戲—也就是：大家都能皆大歡喜的賺到錢。我們買股票，並不只是買一張印公司名稱的紙，更重要的是這筆錢，不管多複雜，都是輾轉投資到這家公司裡。而公司運用這筆資金，去生產產品或服務客人，然後賺取合理報酬以分享股東。也就是，我們買股票之後所賺到利潤，並不是來自「另一個投資人的損失」，而是來自無數「滿意的消費者」。是因為消費者滿意，讓公司獲利，你這股東才會賺到錢。

  讀過理財書的人都知道，買進成長型概念股股票，也就是買進現在還不怎樣，但是未來會非常好的股票。選股一般分為兩種：一種是成長股，一種是價值股。成長股顧名思義，就是營業收入和獲利能力的成長優於業界平均的那些企業。有時候，預期營業收入和獲利能力可望有大幅成長，也稱為成長股。這種股票通常是市場的熱門股，投資人爭相追逐，所以本益比很高。在股市多頭時，這種股票漲勢凌厲，但是遇到空頭或是獲利不如預期時，跌勢也很可觀。。來看一下，有成長股之父號稱的湯瑪士·普萊斯的故事，它的核心投資觀念，其實很簡單，他認為一家公司和人一樣，有成長期、成熟期和衰退期，而在成長期進行投資，獲利最豐。如果一家公司出現成熟期的跡象，就要賣出。換句話說，投資人應該找出所謂的「成長的沃土」，然後長期抱牢，直到成熟期出現。那麼，成長股怎麼挑？普萊斯對於成長股的定義非常明確：

所有天賦中最重要的，是估量事物真實價值的能力。_拉羅什富科《沉思錄》