SABI'S書蟲隨筆

※風險的定義：報酬的變動範圍

風險risk是個滑不溜丟、極難掌握的概念。經濟學家對風險的的定義為：遭受傷害或損失的可能性。投資風險就是：原先證劵的預期報酬未能實現，而所握有的證劵價格可能下跌。但是學術家，將風險解釋為投資人對預期報酬大失所望的機會值，因此，衡量風險的辦法自然就產生了。財務風險就被定義為報酬的變異數variance或標準差standard deviation。長久以來，我們使用搭配的例證來說明這是甚麼意思。如果某一檔有價證劵的報酬不太可能和其平均(或預期)報酬率相差太多，我們就會說他低風險或無風險。反之，如果證劵的報酬年年變動很大(甚至有些年有大虧損)，我們則稱他為高風險。

以下表例子來說明預期報酬和變異數的觀念，以及他們如何衡量。假設你買進一支股票，他的期望總報酬因不同的經濟情況而有不同表現

據此推測投資人的預期報酬是10%，然後用變異數來衡量報酬「分布」的程度，本例中標準差為0.1634。(變異數是可能的報酬和平均報酬差距的平方和平均)

在財務學的領域中，驗證得到最完備詳盡的假說是：平均來說，報酬越高的投資人承擔的風險也越大。

平均來說，長期下來，股票的報酬率相當不錯，但是從表格中也可以看到，股票的報酬率變動很大，可以從最高50%的報酬低到-50%的損失，顯見，投資人如果想從股票得到較高的報酬，恐怕就得承擔相當高的風險。

投資組合理論：告訴投資人如何在投資組合中配置股票，繼而在風險最低下得到想要的報酬，這個理論再次驗證了，分散投資是散戶降低風險的良策。(但是這理論有個前提：所有投資人都是風險規避者，他們既要高風險，又要確定的成果)。舉個例子，賣草帽跟賣雨傘的老舊故事，只要分散投資在兩種產業，投資人每年都確定有12.5%的投資報酬。(假設雨季跟晴天機率各半，然後在適當季節的假定報酬都是50%，在不適當季節的假定報酬為-25%)。把以上技巧應用到實際的投資組合其實很容易，只要分散投資兩種產業(兩種產業有負的共變異數，也就是呈現負相關)，分散投資就可以降低風險。但是後來又再次驗證：要消除風險並不需要負相關，只要不是正相關，就有可能降低風險。

※行為財務學

散戶的不理性行為：過度自信overconfidence、偏誤的判斷biased judgments、從眾心理herd mentality和損失趨避的心理loss aversion。除此之外還有：尋找最後一個傻瓜、架構效應framing effect(兩個相同期望值的計畫，會因為敘述方式不同，導致做出的決定大不相同)。舉例：美國對流行病爆發的非洲提出挽救計畫，計畫A是可以挽救200人的生命，計畫B是，有1/3機率可以救600人，有2/3機率會救不了人。結果因為人們會趨避損失，導致絕大多數人會挑選A計畫。

投資人從行為財務學學到甚麼

(1)避免從眾行為：不變的是，某時期最熱門的股票或基金，下個時期總是會變成最差的

(2)避免交易過度頻繁

(3)如果你已進場：賣掉賠錢股、不賣賺錢股：因為蒙受損失很痛苦，所以投資人會願意冒著比獲得相同獲利更大的風險，去避免損失。此外，投資人可能會在股票一再下跌時寧可被套牢，以避免實現損失，同時也避免承認自己的錯誤。但是「帳面損失」和「以實現的損失」一樣真實，決定抱股就如同決定以目前價格買入這檔股票一樣。除非是你有充足理由相信那間公司仍是成功的公司，但是如果是像安隆、世界通訊這類無力回天的股票，誤以為哪天可以解套回本，這樣想就不合理了。

(4)投資人其他的愚蠢行為：堤防新上市股、不要輕信小道消息、不要信任任何完美的計畫

※個人理財的十項練習

一、未雨綢繆：穩扎穩打致富的秘密在於複利奇蹟，請做好時間管理，及早開始定期儲蓄，生活要有節制，不要動用存款。

二、不要兩手空空：備好現金(緊急預備金，須備至少三個月生活費))及保險(買保證續約的定期保險，避免遞延變額年金這種產品)

三、保持競爭力：手上的現金收益跟得上通貨膨脹：放定存絕對會損失實質購買力，建議用貨幣市場基金、國庫劵T-bill、免稅貨幣基金

      推薦可以節稅的貨幣基金：FSLXX、SWVXX、TIRXX、VMMXX，精選免稅貨幣基金：FTEXX、PTEXX、VMSXX

四、學習節稅：善用個人退休帳戶(盡量提高提撥金額)、參加退休金計畫401k

五、釐清投資目標：一開始，你就要決定你願意承擔的風險，以及最能配合你稅賦級距的投資。

六、從自己的房子開始投資

七，了解債劵：無息債劵、免收佣金債劵基金、(有利於高所得投資人的)免稅債劵、抗通貨膨脹國庫劵、

       精選公司債與外國債劵基金：基金：VGAVX、VICSX、VWEAX、BRACX、FCBFX//ETFs：CEMB、EMB、LQD、VCIT、VWOB

       但是在金融壓抑的期間(所有已開發國家都負擔超額債務)，建議在正常時期持有的債劵投資組合中，以部分高股息股票取代債劵

精選高股利股票基金：基金：DGRW、VDAIX、VDIGX、VEIRX//ETFs：VIG、HDV、SCHD

八、投資黃金與收藏品宜謹慎

九、尋找提供折扣的證劵商

十、記住要分散投資

最後檢查：由經濟學家與專家紀錄的投資績效，倒出唯一結論：沒有保證致富的結論，只有承擔較高風險(或是犧牲一些流動性)，才能得到較高的報酬。

                 你能容忍的風險，部分要由你的入睡點來決定。不同的投資工具能給你甚麼樣的報酬，但是你能忍受風險的能力，也受你年齡、非投資收入的來源以及其穩定性影響。

※做好人生四季的投資規劃

在我們決定如何合理配置資產組合之前，有一些原則要牢記在心。這些原則之前都講過，下列再次條列：

(1)歷史告訴我們風險和報酬是相關聯的

(2)投資在股票和債劵上的風險，視持有期間長短而定，投資人持有的期間越長，資產報酬產生變化的可能性越低

(3)定期定額投資法雖有爭議，但是個有用的技術，可以進一步降低投資股票和債劵的風險

(4)再平衡投資rebalancing可以降低風險，有時還能增加投資報酬

(5)你必須明白對風險的心態與承受風險能力之間的差別。你能承受多少風險，需視你的整體財務狀況而定，包括你在投資所得之外有甚麼收入來源和種類

配置資產組合五項原則

一、風險與報酬有關：股票的長期報酬顯然是最好，但是天下沒有白吃的午餐，高風險是投資人為較高報酬所付出的代價

二、投資在股票和債劵上的實際風險視持有時間而定：長期債劵的平均報酬是6%，只要你長期持有二十年，一定能賺到應有的報酬。問題是，如果你明年必須出售債劵，你的報酬率完全取決於當時的利率水準，如果當時利率水準大漲，你的報酬率可能是0%。但是投資股票，增加持有期間，風險就會跟著減低。投資股票的大部分風險，可以藉由「不論景氣好壞，長期持有」的策略加以消除。

三、定期定額投資法可以降低股票和債劵投資的風險

四、再平衡策略可以降低風險，有時還能增加投資報酬：假設你決定投資組合配置應該是股票60％，債劵占40%，在一開始時就按照比例把資金分配到兩種資產中。但是一年後，你發現你股票大漲，債劵卻下跌，因此兩種組合現在是股票70%、債劵占30%，你可能會高興股票表現亮麗，但是你也應該擔心是否接近高峰，使投資風險變大。再平衡是會賣出部分股票(或股票型基金)並買進債劵，使比例恢復到60-40。

五、你能負擔的風險視你的整體財務狀況而定

調整人生各階段的三個投資策略

一、特殊資金需求必須特定的資產支應：例如一年後需要900萬元購買房子，支應這項特殊需求就必須投資在安全的證劵上。舉例六年後需要大學學費，也可以把基金放在到期日剛好配合的無息債劵。

二、了解你對風險的忍受程度：在決定個人資金如何以適當的比例分配到各項資產時，個人對風險的態度這項通則很有幫助。這樣資產配置是否管用，端視你夜晚能否安睡而定。風險忍受度是任何理財計畫中很重要的部分，只有你自己可以決定對風險的態度。

三、持續規律地儲蓄，即使小金額也有效果

人生四階段投資指南

建議年輕人可以用非常積極的投資組合，因為這年紀有的是時間去經歷投資週期的高峰和深谷，而且又有一輩子的就業收入可以期待。在此組合中，不僅股票的比重極大，還包括很大比例的外國股票(如高風險的新興市場股票)，如同之前所述，國際化分散投資的最大好處是降低風險。

隨著年齡漸增，投資人應減少較高風險的投資，增加債劵投資以及配息成長的股票比重(例如：REITs)，股票組合應該改為保守和高股利的，少一點以成長為導向的股票。這裡有一個常見作法：讓債劵所占的比重等於你的年齡。然而，我仍建議即使到六十多歲，投資組合請依然保持40%的股票，並配置15%的房地產證劵REITs，讓所得能隨通貨膨脹成長。

精選不動產投資信託基金與ETFs：基金：CSRSX、FRESX、VGSLX、FRXIX//ETFs：ICP、VNQ、RWR、SCHH

當面臨退休時，你準備動用儲蓄金作為退休生活費，那麼要如何確保不會在有生之年前先把儲蓄用光？建議是用「4%法則」，你每年最多只能動用總儲蓄金額的4%。(法則前提是假設通貨膨脹率是1.5%)

(此法則視當年利率而定，通則就是：先估計投資基金的報酬，然後減去通貨膨脹率，以決定可維持的支出水準。若通貨膨脹率是2%，在利率很低的情況下，可以自行調整成3.5%方案也許更能保證不會把錢花完。)

我們的退休規則還需要三個註腳

(1)由於市場會波動，每年你的支出建議是3.5%或4%的退休基金，然後讓你提領的金額每年增加1.5%或2%，這會使你在退休時所得到的收入金額平穩。

(2)你會發現債劵的利息收入和股票的股息很可能會小於你想要從投資資金中提領的3.5%或4%，因此你必須決定，你要先用哪一種資產？你應該賣出相較於目標資產組合已經比重過高的部分。假設股市大漲，一開始的50-50組合開始傾向一側，變成60股票-40債劵組合，你應該從股票部分抽取你需要的多餘資金。如此一來，你不但可以取得你需要的生活費，也進行再平衡。建議還是每年重新平衡你得投資組合，使你的資產配置風險水準和你的風險承受度是一致的。

(3)發展一種資產策略，盡量延後支付所得稅：當你開始從個人退休帳戶或401K提領政府要求的規定最低存款，你將需要先利用其他帳戶，才能使用這些存款。在應課稅帳戶中，你已經為投資所產生的股息、利息和實現的資本利得繳納所得稅，所以你接下來當然應該花掉這些錢。接下來是花掉其他的稅賦延遲資產。

※進軍股市三大步

由前面步驟你已經檢視過投資目標、所處人生階段、對風險的態度，並決定在股票投資的比重。現在應是採取大膽行動的時候，我的投資法則能幫助你避免代價高昂的錯誤、不必要的手續費，並在風險不變的情況下稍微提高收益。基本上有三種方法，我稱為：不須動腦的方法、深思熟慮的方法、找人代打的方法。

不須動腦的方法：購買投資範圍廣泛的多種指數基金或指數股票型基金ETFs。有些人錯把指數投資就是投資在標準普爾500指數，這是太狹義的定義。股市近八十年的歷史顯示，小型股的表現常優於大型股，而且還有，美國經濟只代表1/3的全球經濟，新興市場一直已超越已開發國家的速度成長。

指數基金投資組合建議

另外補充其他建議的指數股票型基金ETFs：

全世界(美國除外)：VEU、CWI

整體世界(包括美國)：VT、ACWI

美國債市：VCIT、LQD

精選國際指數基金與ETF：

基金：AMOMX、DFLVX、DFSVX、PRF、SPLV、VIGAX、VVIAX、VBR、FSHX、VTMGX、VTIAX、SWISX、VEMAX

//ETFs：EWRI、IWB、IWM、LGLV、USMV、MTUM、MMTM、IUSV、SCHA、IJS、EPS、VXUS、VEU、VT、IEFA、CWI、VWO

深思熟慮的方法：自行投資

建議要多處取得投資資訊：《紐約時報》與《華爾街日報》的金融版、《霸榮》周刊、《商業週刊》、《財星》、《富比士》，除此之外，大型投資顧問公司的服務也有些幫助，你應該設法取得標準普爾公司的《展望Outlook》以及價值線Value Line的《投資調查Investment Survey》等資料，前者是包含購買股票建議的周刊，後者包含歷史紀錄、現況檢討，以及所有大型股的風險(貝他值)排名。

最後善用四項成功的選股原則，可運用明智的策略產生絕佳報酬，或者是至少降低選股風險。

規則一、只購買至少能維持五年「盈餘成長超過平均」的股票：能買到盈餘快速成長的股票很可能有雙重好處(盈餘與本益比都增加)

規則二、不要購買股價高於合理真實價值的股票：這並不等於買進低本益比的策略，要買就買本益比相對於成長展望低的股票，只要你能夠正確的挑出成長優於平均的公司，你就會得到優以平均的報酬

規則三、購買有故事題材的股票，可以讓投資人建築空中樓閣：成功要訣是去其他投資人要去的地方，並且提早幾個月報到。反問自己，你的股票題材是否能抓住大眾的想像力，他能散播有感染力的夢想嗎？他能讓投資人建築空中樓閣嗎？那個空中樓閣的基礎真實穩固嗎？

規則四、盡可能減少進出：我的哲學是盡可能減少買賣次數，但對弱勢股不必留情。每年年底我都會把產生損失的股票賣掉，鮮有例外。選這個時間是因為申報所得稅時，損失可以扣抵一定金額，或者可以沖抵以兌現的獲利，因此兌現損失能降低稅賦。如果我相信自己的股票表現終將好轉，我所期望的成長將要實現，我就會保持虧損的部位。

如果你想要自行選股，我強烈建議採用混合策略：大部分資金投資於指數基金，用少部分可以承擔較高風險的資金來選股。如果你的退休基金大部分投資於廣泛的指數，股票投資也包含債劵和房地產，在主要投資安全的情況下，你可以安心地購買某些個別股票。

找人代打的方法：雇用華爾街專家

但是因為各期間的投資績效避沒有長期穩定的關聯，就算購買目前記錄最佳的基金，並不能保證投資人可以得到高於平均值的報酬。而且很多投資顧問也常出現利益衝突，顧問會要你投資在特定基金上，因為他們可以從這些基金得到額外回扣。

如果你覺得選擇適當分散投資的投資商品，而且照著我的建議採取再平衡策略，實在太費工夫，也推薦一個公司服務：wealthfront，它的功能是選擇一個廣泛分散、極低成本的ETF，此網站會自動將投資組合再平衡，甚至提供投資虧損減免計畫，也就是在投資組合中有一檔ETF出現虧損，他會賣出認列損失，換上一檔相近但不同的投資工具，因此，年底你不會有明顯的潛在稅賦。

※投資是門藝術

顯然，能持續擊敗市場的能力確實罕見，無論是找出股票真實價值的基本面分析，或是探索市場建築空中樓閣傾向的技術分析，都未能確保優異的成果。當專家把自己的績效拿來和隨便投飛鏢的績效相比時，他們也不得不羞愧掩面。

對個人來說，明智的投資策略必須分成兩個階段。首先，至為重要的是，明白風險與報酬之間的關係，然後才能根據你的個性與需求選擇適合的證劵。前面的引導包含一系列暖身練習，由稅務規劃到準備緊急備用金的管理，以及人生各階段投資組合的配置。再來，本書的主要部分：購買股票的三大步驟。指數是我最推薦的投資策略，至少你的每一項投資組合都應該以指數為核心。對於堅持自行選股的投機者，我要提醒，別忘記，過去的績效並不足以預測未來的績效。