※風險的定義：報酬的變動範圍
風險risk是個滑不溜丟、極難掌握的概念。經濟學家對風險的的定義為：遭受傷害或損失的可能性。投資風險就是：原先證劵的預期報酬未能實現，而所握有的證劵價格可能下跌。但是學術家，將風險解釋為投資人對預期報酬大失所望的機會值，因此，衡量風險的辦法自然就產生了。財務風險就被定義為報酬的變異數variance或標準差standard deviation。長久以來，我們使用搭配的例證來說明這是甚麼意思。如果某一檔有價證劵的報酬不太可能和其平均(或預期)報酬率相差太多，我們就會說他低風險或無風險。反之，如果證劵的報酬年年變動很大(甚至有些年有大虧損)，我們則稱他為高風險。
護城河最重要的特質：他們是可能持續多年的事業結構性特質，不是競爭對手可以輕易模仿的。
最常被「誤判護城河」的是：優異商品、龐大市占率、卓越執行力、傑出管理者，而以下的護城河才是真的：
最佳(差)忠告
有人建議要找個「規模可變(scalable)」行業，即這種行業不是按時計算，從而收入不會受到你所投入的工作量之限制。這是一個非常簡單的區分行業方法，而且同樣方法還可以用來區別不同的不確定性─這引導我進入一個主要的哲學問題，一個歸納問題，此即黑天鵝事件的技術性名稱。
在閱讀這本書之前，要先有個正確認知。許多人覺得判斷市場，就是在預測股市高低點甚麼時候到，他們在乎的是現在到高點了沒？甚麼時候市場要反轉？以上這些問題的答案，霍華‧馬克斯在一開始就說得很明白─我們不可能知道。
也許有人會好奇，如果不能知道股票市場高低點，那麼研究市場週期還有甚麼用？雖然我們不能明確知道未來會發生甚麼事，但是透過週期研究，我們可以知道有那些事情可能發生、應該發生，以及可能發生的可能性。我很喜歡霍華‧馬克斯在這本書所用的比喻──假設在一個罐子裡有一百顆球，其中有黑球，也有白球。現在要從這個罐子裡拿出一顆球，你應該賭哪個顏色的球會出現？？
