股市長期而言(至少就好公司來說)其實是一種「正和」遊戲—也就是：大家都能皆大歡喜的賺到錢。我們買股票，並不只是買一張印公司名稱的紙，更重要的是這筆錢，不管多複雜，都是輾轉投資到這家公司裡。而公司運用這筆資金，去生產產品或服務客人，然後賺取合理報酬以分享股東。也就是，我們買股票之後所賺到利潤，並不是來自「另一個投資人的損失」，而是來自無數「滿意的消費者」。是因為消費者滿意，讓公司獲利，你這股東才會賺到錢。
讀過理財書的人都知道，買進成長型概念股股票，也就是買進現在還不怎樣，但是未來會非常好的股票。選股一般分為兩種：一種是成長股，一種是價值股。成長股顧名思義，就是營業收入和獲利能力的成長優於業界平均的那些企業。有時候，預期營業收入和獲利能力可望有大幅成長，也稱為成長股。這種股票通常是市場的熱門股，投資人爭相追逐，所以本益比很高。在股市多頭時，這種股票漲勢凌厲，但是遇到空頭或是獲利不如預期時，跌勢也很可觀。。來看一下，有成長股之父號稱的湯瑪士·普萊斯的故事，它的核心投資觀念，其實很簡單，他認為一家公司和人一樣，有成長期、成熟期和衰退期，而在成長期進行投資，獲利最豐。如果一家公司出現成熟期的跡象，就要賣出。換句話說，投資人應該找出所謂的「成長的沃土」，然後長期抱牢，直到成熟期出現。那麼，成長股怎麼挑？普萊斯對於成長股的定義非常明確：
一、在一波波景氣循環的高點中，銷售量和盈餘不斷創新高的公司。這種公司非常適合想要賺價差的投資人，他們可以在景氣從谷底翻升之時買進這種股票。
二、在一波波景氣循環的低點中，銷售量和盈餘一次比一次高的公司。這種股票很適合尋求穩定報酬的投資人。
經過多年的操作和調整，他發現，這樣的公司有以下幾種特質：
優秀的經營團隊、研究發展領先同業、產品擁有專利權、受法規保障、良好的勞資關係、勞動成本低
這些特質展現在財務數字上，就是堅實的資產負債表、高淨值報酬率、高營業利益率、以及超出同業的盈餘成長率。接下來，就是買進的時間點。普萊斯認為，最佳的買進時機，是在成長股退流行之時。成長股的本益比通常都比較高，當他退流行時，本益比跌落到股市平均值附近時，就是買進的好時機。此外，如果本益比跌到只比這檔股票本益比的歷史低點高三分之一時，也可以考慮買進。那麼，甚麼時候該賣出呢？第一、當這家公司顯露出成熟期的跡象時。第二、當股價超過買進價位三成以上之後，就該逐步分批出脫。普萊斯自己的做法是，每上漲10%，就出售10%左右，但他也有長抱不賣的，這大概是基於他個人的判斷，我找不到明確的法則。成長股的投資法則並不難，要挑到真正的成長股也不是問題。但是為什麼如此多基金，績效卻在長期表現上不如大盤？成長股的問題在於：成長股本身，往往就是股市泡沫和崩盤的亂源。亮麗的前景、卓越的管理、知名的品牌、驚人的獲利能力，再加上有魅力的領導人，每一個因素都是投資人的最愛。不只有散戶如此，法人也一樣，當普萊斯概念股達到本益比40、50倍時，正是市場最瘋狂之時。通常當股價漲的越高，投資人越加肯定成長股的實力。因此，大多數投資人買進成長股的時機，不但不是普萊斯所主張的退流行之時，反而常常是最熱門、最高檔時。成長股的股價不斷攀升，即使遠超過基本面，大家還是猛追，成交量越來越驚人。但接下來的故事我們都很熟悉，總有一天，成長股的獲利不如預期，股價急轉直下，引發投資人恐慌，而殺在低點。所以，你就算買到成長股，也別高興的太早，因為，光是挑對股票還不夠，還是要看你是買在高點，還是退流行之時。也要看你是在市場狂熱時急流勇退，一如普萊斯，或是在市場退流行時恐慌殺出。
以我自己經驗，買成長股很容易，也很有成就感。雖然，我買進這些股票的價位通常不低，但買進後股價大都持續上漲。以鴻海來說，我買在250元左右，買進後漲了好一陣子，到300多，根本看不出來鴻海有成熟期的跡象，接著空頭來襲，一路下跌，再加上除權，我記得曾經跌到100元左右。就在低迷時，所有的分析都會說，PC產業已經進入成熟期，或是代工的競爭激烈，品牌才是王道。每一天，我都要為鴻海是不是成熟公司而天人交戰，許多人就是在那時候失望賣出，也的確鬆一口氣，終於不用再受折磨。我自己當時是沒有賣，因為一來是用閒錢買的，二來只要平常不要太常看股價，其實也沒那麼難受。所以我對股價很模糊，就當忘了這回事，而在這期間，鴻海的業績雖然仍在成長，但市場都說那是靠殺價競爭得來的，沒甚麼好期待。就這樣，我抱了三五年後，突然鴻海又動了，來了一波大的，漲到375元，注意，這還是不做除權還原的價位。朋友都說我很會ㄍㄧㄥ，當初賣在最低點的人都悔不當初。但我也沒甚麼好開心，因為第二波我還是沒賣，即使離高點20%賣出都好，顯然我跟大家差不多。我發現，要在高點賣出非常困難，比在低點抱牢持股更難。當股價天天上漲、公司業績展望樂觀之時，持股續抱總是比較容易。也許你會說，為什麼不配合技術分析來抓賣點，例如說，用移動平均線法，這是一個很好的問題，值得在此作探討，如果我們以月線做為賣出訊號，通常在半年內就會出現賣點了，有時是獲利了結，有時是停損出場，損益大約在二成到三成左右，頂多五成就會出現回檔整理而引發賣出訊號。問題是，成長股的成長周期通常是三、五年，獲利潛力高達一倍甚至是數倍。因此，如果用移動平均線來抓賣點，即使賣在當時的「相對高點」，事後就整個成長股的漲升過程來看，卻往往只是「相對低點」而已。也就是說，你可能好不容易抓到一檔成長股，卻沒有吃到精華就下車了。難怪，普萊斯要採用「分批獲利了結」的操作方法，來兼顧適時獲利了結與長期持有。幸好，只要你持有的是真正的成長股，而且長期持有直到該檔股票不再是成長股為止，即使中間有大幅波動，最後還是會給你帶來豐厚的利潤。
普萊斯說：即使是業餘投資人，沒受過訓練，也沒有時間好好管理自己的投資。只要在成長的沃土裡挑到管理突出的公司，買進這種股票並抱牢到他們顯然不符成長股定義之時，也可以有不錯的成果。
學會價值投資，可以讓你勇於逢低買進。但是價值到底要怎麼計算？一家上市公司，可是遠比一家小吃店複雜，沒辦法算「繼續經營價值」跟「清算價值」，所以也沒辦法用之前的公式，一家賺錢的店，繼續經營的價值比清算價值還要高，也就是說，真實價值比較接近繼續經營的價值。反之，一家虧損的店，繼續經營價值會低於清算價值，所以真實價值就必須用清算價值去估計。那一家公司要怎麼計算？可以看看：股東權益、稅後盈餘、以及用每股計算的每股淨值和每股盈餘。財務報表上的股東權益，是會計師根據各種會計原理計算出來的，未必就等於在替這家公司清算出售的價值。例如，你會從公司的資產負債表上，看到價值不斐的存貨，然而，這些存貨實際上可能根本賣不出去，所以完全沒有市場價值。又或是，帳面上有列出公司名下土地的價值，但實際上這些土地倘若真的要賣，價格可能遠高於帳面價值。此外，要從過去年度的盈餘去推算未來的盈餘，也充滿變數，有些財務報表上的盈餘數字，甚至是有些經理人刻意調整出來的。看到這裡，可能很多散戶要大失所望，因為自己在怎麼算，也贏不了專業人士，但是不只有你看不出來，專業人士也未必能正確地估出價值。關於這點，巴菲特說得最好：「真實價值是一個估計，而非精確的數字。而且，如果利率有所變動，對未來現金流量的預測有所調整時，真實價值也要隨之更動，更加顯示這是一個估計數。」那麼，巴菲特如何克服這個問題呢？第一，他只找簡單易懂的公司研究，第二，他要求要有「安全邊際」，也就是市價要遠比真實價值低很多，他才有興趣買進，以做為真實價值估算錯誤的保護。
通常，價值股都是退流行的冷門股，或是短期出現重大問題的股票。要不然，就是整體股市愁雲慘霧，投資人紛紛棄甲而逃的市場，投資人對這種股票沒有熱情，因此本益比通常很低。但是買到被人恥笑的冷門股不可恥，血本無歸才可怕，這時候才發現，原來市場不是傻瓜，低價是有原因的。對於這個問題，價值投資者也提供兩種方法，第一派是，是葛拉翰的分散投資。只要分散到一定程度，不讓一檔股票的失誤，嚴重影響整體投資組合的損益就可以。這是一種理性的分散策略，但是在執行時，卻會發現，要找到那麼多檔被市場低估的股票不是一件容易的事(除非市場處於大空頭）。巴菲特就發現這個問題，在他時代，許多好股都不便宜，之前的投資方法，就像在路上撿菸屁股，來吸一口免費的菸而已，即使勉強找到價值股，買進之後也乏善可陳，往往持有多年才發現手上滿滿都是大爛股。巴菲特的方法是：持股不必多，而是集中火力，瞄準少數幾家好公司，耐心等待股市低迷，產業不景氣，或是該公司出現短期問題時大舉買進。這種作法把價值投資推向另一個層次。當然，他還是秉持著葛拉翰的安全邊際原則，只是他把目標放在好公司上。巴菲特認為，要找具有長期競爭優勢的公司，「長期」和「競爭優勢」這兩要素缺一不可。
先說長期的重要，一家公司如果賺錢，市場上便會出現許多競爭對手，新廠商不斷加入，直到無利可圖為止。在長期競爭下，大多數公司的獲利能力會受損，只以少數具有長期競爭力的公司能抵擋這股力量。巴菲特用「護城河」來做比喻，護城河就像專利，而這類公司有一個特色：假如我們要開一家類似的公司和這種公司競爭，我們會發現，就算我們擁有無限人才和資金，也很難擊敗這些公司。如果從財務數字去看，這些公司都長期有著優秀的淨值報酬率（Ｒｅｔｕｒｎ ｏｎ Ｅｑｕｉｔｙ，ＲＯＥ），也有很強的現金流量，而且財務結構穩定，甚至是零負債。具有長期壟斷能力的公司，就好比台北東區的金店面，我們所要做的事情就是把資金準備好，耐心等待機會。這類的股票價格通常都不便宜，甚至長期被高估。但是每隔幾年，總會有人因為種種因素而急於出售，而難得製造的低價，符合安全邊際的條件，這時，別怕買了之後市場還會繼續下殺，買就對了。買到之後，除了偶爾看看股利股息有沒有進來，其實，就沒有事好忙了，這就是股東的意義。
由於很多人都會拿技術分析來預測未來的股價走勢，這讓很多人以為，技術分析就是拿來預測用的。那你就錯了，技術分析之父馬基在他的書中就說得很清楚，不要拿技術分析來預測未來走勢。技術分析只是根據過去的經驗，對多空力量做預測，以作為操作的依據。瑪基本人從來不去預測股市會漲到多少。巴菲特有個比喻非常傳神：技術分析好像是看著後照鏡開車。這個比喻多少有點調侃，畢竟看著後照鏡開車，遲早要車毀人亡。但其實也沒那麼糟，若前面擋風玻璃全部都被遮住，用後照鏡開車也不失為好方法。只是要正確地使用技術分析，要先破除五大迷思。誤解一：我們可以用技術分析，來預測未來股價。正解：技術分析只是根據過去經驗來賭未來而已。誤解二：我們可以用技術分析來精準掌握買賣點。正解：真是夠了！如果買賣點精準，那還需要設停損嗎？沒有人可以這麼神，買在最低點，賣在最高點，如果依定要說技術分析有甚麼是精準的話，那就是停損點。誤解三：技術分析是股市提款機。正解：沒有這種好事，你還是得把風險控制好。誤解四：用技術分析可以完全排除個人心理因素。正解，你以為你可以在買賣之間心如止水嗎？光是從買賣點出現，到實際下單成交就充滿變數，你以為你下多少價位，電腦就會買在那個價位嗎？誤解五：技術分析高手就像是羽扇綸巾的諸葛亮。正解：其實比較像泰拳選手，是靠著技巧、體力、耐力，經過無止境的出全、閃躲和挨打之後，突然獲勝。
隨著漫步理論提出之後，很有力的否定了各種投資觀念，包含技術分析和基本分析。但漫步隨機理論不是投資界的休止符，他反而開啟起了重大投資革命，其中最重要的發展之一是「現代投資組合理論」以及「被動投資」的觀念。現代投資理論就是把股票一檔一檔的加進投資組合哩，風險便會下降，直到某一程度之後，就不會再下降了。而剩下那些無法透過分散投資組合來降低的風險，就是系統風險。系統風險是指足以影響整個市場的因素，例如戰爭、天災、政權更迭等等，試想，如果發生戰爭，你的投資組合在怎麼分散也沒有用。而根據現代投資理論，買指數就對了。指數化投資，就是一種被動式的投資管理，只是機械式的調整追蹤誤差。那你一定想問，既然買指數可以打敗一半以上的基金，精明的投資人會想，那幹麻花高額管理費買主動式基金。買指數，其實有點像是搭順風車，別人花越多功夫去研究、去操作，市場就越有效率，因此，買指數就越沒有問題。但是如果大家都要搭便車，不自己開車，會是怎樣的情形呢？大家都買指數，而不研究基本面，便會使市場價格脫離「價值」，而喪失效率。也許，權值股會因此而被高估，當情況嚴重到一定程度時，就會有精明投資人下車，轉而做主動式操作而獲取利益，最後，市場一定會出現一波修正，讓買指數的人蒙受損失。也就是說，當大家都採被動式投資，就會為主動式投資創造獲利機會。反之，當大家都採主動式投資的話，則會讓被動式投資獲利。二者相生相剋，循環不息。被動式投資不可能無限成長，當被動式投資大行其道時，正是主動投資起死回生之時。根據目前台灣狀況，截至2009年，我國國內的股票型基金規模約為3847億，指數化基金(包含ETF和非ETF)計795億，約占兩成，似乎，市場對被動式管理投資還頗能接受，但是是否已到達頂點，尚難斷定。在股市哩，當市場擅長於傳統的投資策略時，我們不要和他硬拚，改用另類招式，或許就有機會獲勝，就像是用短刀來夾破高手的長槍一樣。
近數年來，大家了解到效率市場假說的缺口之後，紛紛展開新一波挖寶行動。但是這一波主動式操作，經過效率市場的洗禮，已經脫胎換骨，他們不是做傳統的股票分析，去和其他基金比誰的操作厲害，而是用進化過的全新思維來賺取利潤，就好像前面提及的短刀一樣。在這，先要介紹一個網站，他們是找出投資人對負面情緒「過度反應」及對正面反應「反應不足」的情況，再把這個理念與傳統的基本分析做結合，創造出超越市場的報酬。例如，建構一個小型價值股的投資組合，持有一段時間之後，即出現優於市場的報酬。他們有很多策略組合，有單純做多的組合，也有做空兼用構成市場中立的組合，但大都圍繞在冷門股上。這些投資組合的表現，即使用夏普比率衡量，考量風險之後，還是優於市場。詳情請參考：http://www.fullerthaler.com/。他們所挑選的股票多半是交易清淡、資訊少，這些股票鮮少有法人介入，因此價格常常有低估的情況。他們買進持有，忍受一段不算短的股價低迷時期，然後等市場還給這些股票正確的評價時，便得到超額報酬。再來，另一個例子就是應用b值(貝他值)，低beta值的股票，在風險報酬的表現上優於理論的預測；而高貝他值的股票，則不如理論的預測值。beta值就是資本資產定價理論最關鍵的一個係數，表示一檔股票或投資組合的報酬率受到系統風險影響的程度。比如說，當市場上漲1%時，有的股票會上漲2%，但有的股票卻只上漲0.5%。我們就會說上漲2%的股票有高貝他值。最後，還有一個阿法值，靠阿法賺錢的人，大多是找到市場的小縫隙，靜靜地吃，絕不張揚。但當他發現太多人都在做，利潤被壓縮之後，便會放棄，到其他地方另起爐灶。有時候，甚至還會在放棄之後，大肆吹噓說之前做的某個操作模式很賺錢，好讓其他不知情的人去爭食他已經放棄的那一口雞肋，反正就是爾虞我詐就對了。不過市場也很奇怪，有時一個已經不靈光的模式，過了三五年，等大家都放棄了之後，又會出現不錯的獲利機會。
最後，分享一下我個人故事。我偏好價值投資，專買一些冷門股，冷門到有時候成交量是個位數，甚至是市場一整天都沒有成交，首先，是「買進時」很沉悶：市場交易量太低，建立部位要花好長的時間，有時花了一個月以上的時間還買不到足夠的數量，當然，部分原因是我不想出高價。然後「持有期間」也很沉悶，股價總是要死不活，就算股市大起大落，也好像和我的股票無關，而且我也不常去看股票，只要公司維持一定的獲利能力，我都很放心。還有「股價上漲時」照樣也沉悶，有時是每天波動不大，要很長的時間才看得出明顯變化，有時是幾天之內莫名其妙大漲，等我發現之時，又在新的價位上呈現沉悶的走勢。這時，要不要賣出持股，對我來說是一點也不緊張刺激，至少不像其他策略那麼緊張，因為賣出也好，不賣也好，我都覺得ok。因為那是好股票，每年都有一定水準的每股盈餘，就算股價再度回跌，以每股盈餘和我的原始持有成本來算，還是有不錯的報酬率。通常我會在漲了百分之五十以後分批逐步減碼，但沒賣掉也沒關係，反正就是不刺激。但是利潤就在沉悶之中，不知不覺地發生。我總覺得，我的利潤不是來自於自己的操作，而是來自別人努力的操作，或者我應該說：價值投資，沒有沉悶就不會有獲利。
此外，我發現對價值投資人來說，股價下跌時反而會讓人更興奮，不論手上是否已經持有股票。一般來說，投資人總是希望股票上漲，但是價值投資人怎麼會在股價下跌時反而開心呢？原因很簡單，一方面，就算自己已經持有股票，只要公司基本面沒變，股價下跌又何妨，另一方面，價值投資人就是希望買到股價越低越好，但股票不跌，沒有跌到理想價位，價值投資就無用武之處，無法建立部位，而沒有部位，哪來的利潤？所以價值投資做久了，就會漸漸養成這種矛盾情結，或著說壞心眼，如上一節所說，價值投資就是很沉悶的過程，但遇到股市下跌，就開始忙起來了，不斷查看自己有多少現金部位可以買進垂涎已久的股票，哪一檔即將進入理想價位？如果買了這檔股票，還有多少錢可以買另一檔？萬一沒買足怎麼辦？唯一不擔心的問題，就是如果買到手之後，股價還繼續下跌。不知情的人往往會認為，這種行為很虛偽做作，其實不是的，那是自然反應，股市本來就有上漲有下跌，每有下跌哪來的上漲呢？如果股價不下跌，價值投資豈不就沒戲唱了。如果持股滿檔，手中沒有多餘的現金部位，那股市下跌總該讓價值投資人痛苦了吧？其實也不會。一方面，如前述，只要標的公司的基本面沒變，價值投資人是不會在意股票下跌的。另一方面，手中的部位每年總是會收到一些股息，這些股息必須再投資，才會有複利效果，當然還是希望股價越低越好了。老實說，我深怕股市不下跌。
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